كيف يشوه هوس الذكاء الاصطناعي سوق رأس المال الاستثماري؟

بعد ما يقارب ثلاثة أعوام من دورة الطروحات الأولية شبه الساكنة، يجد المستثمرون في رأس المال الاستثماري أنفسهم في موقف صعب.

وتتميز السوق الخاصة بوجود عدد من الشركات الناشئة في مجال الذكاء الاصطناعي التي تقدر قيمتها بصورة كبيرة، بما في ذلك بعض الشركات التي توصف بأنها شركات جيلية، لكن شركات رأس المال الاستثماري التي تحتاج إلى مخرج لن تجد تخفيفاً من الذكاء الاصطناعي في الوقت القريب، وذلك لأن، على عكس الطفرات التكنولوجية السابقة، لا يوجد المستثمرون في رأس المال الاستثماري في قلب هذه الطفرة. وبدلاً من ذلك، ضخت أكبر الشركات في هذا القطاع، مثل "مايكروسوفت" و"أمازون" و"ألفابيت" و"إنفيديا"، مليارات الدولارات لدعم نمو الشركات التي تحتاج إلى رأس مال كبير مثل "أوبن أي آي" و"أنثوروبيك" و"سكيل أي آي" و"كور ويف".

ومع فتح بعض من أكبر الشركات في العالم محافظها لدعم هوس الذكاء الاصطناعي التوليدي، لا تنطبق الضغوط العادية لإجراء الطروحات الأولية. وحتى إذا كانت تنطبق، فإن هذه المجموعة من الشركات الناشئة ليست قريبة من عرض مؤشرات الربحية التي يحتاج المستثمرون العامون إلى رؤيتها قبل اتخاذ القرار.

واليوم تتمتع شركات التكنولوجيا العملاقة بأكثر من مجرد المال، فهي تقدم أيضاً مزايا ملموسة مثل أرصدة السحابة وشراكات الأعمال، مما يوفر أنواعاً من الحوافز التي لا يمكن للمستثمرين في رأس المال الاستثماري التقليدي تقديمها.

وقالت المحللة في "أس أند بي غلوبال ماركت إنتلجينس"، ميليسا إنسيرا، لشبكة "سي أن بي سي"، "الشركات الناشئة في مجال الذكاء الاصطناعي التي نتحدث إليها لا تواجه أي مشكلات في جمع الأموال بتقييمات قوية... كثير منها لا يزال يواجه اهتماماً غير مطلوب من المستثمرين في الوقت الحالي".

وبجمع كل ذلك، يتنقل المستثمرون في رأس المال الاستثماري عبر تشوه عميق في السوق من دون وجود نهاية واضحة في الأفق. ومن المتوقع أن تصل قيمة الخروج من استثمارات رأس المال الاستثماري في الولايات المتحدة هذا العام إلى 98 مليار دولار، بتراجع قدره 86 في المئة مقارنة بعام 2021، وفقاً لتقرير صادر في 29 أغسطس (آب) الماضي من "بيتش بوك". بينما من المتوقع أن تكون الطروحات الأولية المدعومة برأس المال الاستثماري في أدنى مستوياتها منذ عام 2016. ويحاول المستثمرون التقليديون في رأس المال الاستثماري بنشاط المشاركة في مجال الذكاء الاصطناعي، لكنهم يستثمرون في الغالب في أعلى ما يسمى السلسلة، مضيفين الأموال إلى الشركات الناشئة التي تبني التطبيقات التي تتطلب رأس مال أقل بكثير من الشركات التي تدعم الذكاء الاصطناعي التوليدي.

ضخ 26.8 مليار دولار

وحتى الآن في عام 2024، ضخ المستثمرون 26.8 مليار دولار في 498 صفقة تتعلق بالذكاء الاصطناعي التوليدي، بما في ذلك من مستثمرين استراتيجيين، وفقاً لـ"بيتش بوك"، ويواصل ذلك الاتجاه الذي بدأ في عام 2023، عندما جمعت شركات الذكاء الاصطناعي التوليدي 25.9 مليار دولار على مدار العام، بزيادة تزيد على 200 في المئة مقارنة بعام 2022.

ووفقاً لـ"فورجي غلوبال"، التي تتعقب معاملات السوق الخاص، ارتفعت نسبة الذكاء الاصطناعي من إجمالي جمع الأموال من 12 في المئة في عام 2023 إلى 27 في المئة حتى الآن هذا العام. وتظهر البيانات أن متوسط جولات التمويل لشركات الذكاء الاصطناعي هذا العام أكبر بنسبة 140 في المئة مقارنة بالعام الماضي، بينما الزيادة في الشركات غير المتعلقة بالذكاء الاصطناعي هي فقط 10 في المئة.

ويقول المؤسس المشارك لشركة "فلاي بريدج كابيتال بارتنرز"، تشيب هازارد، إن دولارات الاستثمار تتحرك "إلى الأعلى في السلسلة"، وإن "الشركات المستدامة ستبنى في طبقة التطبيقات".

كل هذا سيستغرق وقتاً للتطوير، وفي هذه الأثناء، يستمر المستثمرون في الشركات الناشئة في معاناة تداعيات تحول السوق، الذي بدأ في أوائل عام 2022، عندما أدت الزيادة الكبيرة في التضخم إلى رفع "الاحتياط الفيدرالي" لأسعار الفائدة، مما دفع المستثمرين بعيداً من الأصول عالية الأخطار إلى استثمارات أكثر تحفظاً التي بدأت أخيراً في تقديم عوائد.

ومنذ ذلك الحين عادت الأسهم التقنية إلى الارتفاع بقيادة "إنفيديا" التي تستخدم رقائقها في تدريب معظم نماذج الذكاء الاصطناعي، وأسهم أخرى ذات قيمة سوقية كبيرة مثل "مايكروسوفت" و"ميتا" و"أمازون". سجل مؤشر "ناسداك" رقماً قياسياً في يوليو (تموز) الماضي، قبل أن يتراجع قليلاً في وقت لاحق، لكن الطروحات الأولية للأسهم والصفقات المكلفة كانت قليلة ونادرة، مما ترك شركات رأس المال الاستثماري مع عوائد ضئيلة لشركائهم المحدودين.

وكتبت "بيتش بوك" في تقريرها لشهر أغسطس الماضي، "يواجه المديرون صعوبة في جمع أموال إضافية من دون تقديم عوائد للمستثمرين المحدودين، خصوصاً لأن الاستثمارات الأكثر سيولة وأقل خطورة تتمتع الآن بعوائد جذابة بفضل ارتفاع أسعار الفائدة".

في حين أن الشركة الوحيدة في مجال الذكاء الاصطناعي التي تبدو قريبة من الطرح العام هي "سيريبراس"، وهي شركة تصنيع رقائق تأسست في عام 2016 وتدعمها بعض شركات رأس المال الاستثماري التقليدية مثل "بينش مارك" و"فاونديشين كابيتال"، باعتبارها شركة أشباه موصلات. ولم تصل "سيريبراس" إلى التقييمات العالية التي حصلت عليها شركات تطوير نماذج الذكاء الاصطناعي وأخرى من شركات البنية التحتية، إذ بلغ تقييمها الأقصى 4 مليارات دولار في عام 2021، قبل الانحدار الذي شهدته السوق.

وقالت "سيريبراس" في نهاية يوليو (تموز) الماضي، إنها قدمت سراً أوراق الطرح العام الأولي إلى لجنة الأوراق المالية والبورصات، فيما لم تقدم الشركة بعد نشرة الاكتتاب العامة، في حين رفض متحدث باسم "سيريبراس" التعليق.

وعندما يتعلق الأمر بشركات النماذج الأساسية، فإن التقييمات الفلكية التي حققتها بسرعة وضعتها في "دوري مختلف تماماً"، بعيداً من نطاق المستثمرين في رأس المال الاستثماري، وفقاً للشريك في "بليتزسكيلينغ فينتشارز"، جيريميا أويانغ.

وقال أويانغ، "من الصعب جداً على المستثمرين في رأس المال الاستثماري تقديم وعود بأي خروج حالياً، نظراً لظروف السوق"، مضيفاً أن المستثمرين في المراحل المبكرة قد لا يرون عوائد على رهاناتهم الجديدة لمدة تراوح ما بين سبعة و12 عاماً، وذلك بالنسبة للشركات التي تنجح في نهاية المطاف.

التسلل إلى الجولات الكبيرة

وتتخذ شركات مثل "منلو فنتشرز" و"إينوفيا كابيتال"" مساراً مختلفاً في مجال الذكاء الاصطناعي، ففي يناير (كانون الثاني) الماضي، كشفت "منلو" أنها تجمع رأس المال لبرنامج خاص يسمى "منلو إنفلكشن أرتيفيشيل إنتلجينس بارتنرز" كجزء من جولة تمويل بقيمة 750 مليون دولار في شركة "أنثروبيك"، في صفقة قيمت الشركة بأكثر من 18 مليار دولار. ومنذ إطلاق "أنثروبيك" في عام 2021، كانت "أمازون" هي الداعم الرئيس للشركة، إذ تسعى إلى اللحاق بـ"مايكروسوفت" التي ضخت مليارات الدولارات في "أوبن أي آي" ويقال، إنها جزء من جولة تمويل قادمة ستقيم منشئ "تشات جي بي تي" بأكثر من 100 مليار دولار.

وكانت "منلو" قد استثمرت سابقاً في "أنثروبيك" في عام 2023 بتقييم يبلغ نحو 4.1 مليار دولار، ولوضع مزيد من المال بسعر أعلى بكثير، كان على "منلو" أن تتجاوز صندوقها الرئيس البالغ 1.35 مليار دولار الذي أغلق العام الماضي.

وفي يوليو (تموز) الماضي أعلنت شركة "كوهيير"، وهي شركة ناشئة تركز على الذكاء الاصطناعي التوليدي للمؤسسات، عن جولة تمويل بقيمة 500 مليون دولار من مستثمرين بما في ذلك "أي أم دي ساليسفورس" و"أوراكل" و"إنفيديا"، مما قيم الشركة بـ5.5 مليار دولار، أكثر من ضعف تقييمها العام الماضي.

وأكدت "كوهيير" أن جزءاً من التمويل، إضافة إلى بعض تمويلها السابق، جاء من خلال برنامج خاص.

وأنشأت بعض بنوك الاستثمار أيضاً برامج خاصة  (SPVs) لتمكين عدد من المستثمرين من تجميع رأس المال في شركة ساخنة. وقالت "جيه بي مورغان تشيس"، إن العملاء "تمكنوا من الوصول إلى عدد من الاستثمارات الرائدة في مجال الذكاء الاصطناعي" من خلال وحدة "مورغان برايفت فنتشرز" التابعة للبنك.

ومع ذلك، للحصول على عائد، يجب أن يكون هناك طرح عام أولي (IPO)  في مرحلة ما، إذ تجعل البيئة التنظيمية من المستحيل تقريباً على الشركات التقنية الكبرى تنسيق عمليات الاستحواذ الكبيرة. ويمكن للشركات مثل "مايكروسوفت" و"ألفابيت" و"أمازون" و"إنفيديا" أن تكون صبورة للغاية مع استثماراتها، فهي تمتلك مجتمعة 280 مليار دولار من السيولة والأوراق المالية القابلة للتداول في دفاتر حساباتها.

خط أنابيب الطروحات العامة سيواصل النمو

أما المسار الآخر المحتمل للحصول على السيولة فهو السوق الثانوية، الذي يتضمن بيع الأسهم إلى مستثمر آخر.

أتاحت شركة "سبيس إكس" التي يملكها إيلون ماسك، والتي قدرت قيمتها بأكثر من 200 مليار دولار في عرض شراء للأسهم لموظفيها أخيراً، للمستثمرين بيع أسهمهم من خلال معاملات ثانوية، وقد يكون هذا هو ما ينتظر بعض المستثمرين في "إكس أي آي"، الشركة الناشئة في مجال الذكاء الاصطناعي التي أسسها ماسك قبل 18 شهراً، والتي تقدر قيمتها حالياً بـ24 مليار دولار بعد جمع جولة تمويلية بقيمة 6 مليارات دولار في مايو (أيار) الماضي.

لكن "سبيس إكس" وهي حالة استثنائية، ففي الغالب تعد المعاملات الثانوية وسيلة للمؤسسين والمستثمرين الأوائل لتسييل جزء من أسهمهم في شركة ذات تقييم عال، وليس وسيلة للمستثمرين في رأس المال الاستثماري لتحقيق العوائد، ولتحقيق ذلك، يحتاجون إلى الطروحات العامة الأولية.

وقال رئيس أسواق رأس المال العالمية في بورصة نيويورك، مايكل هاريس، إن البورصة تتواصل مع "عدد من الشركات التي تركز على الذكاء الاصطناعي، ومع تطور الصناعة، نتوقع أن يستمر هذا الخط في البناء".

دخل عدد قليل من شركات الذكاء الاصطناعي إلى السوق العامة هذا العام، إذ طرحت شركة "أستيرا لابز"، التي تقدم خدمات الاتصال لمراكز البيانات للشركات السحابية والبنية التحتية للذكاء الاصطناعي، أسهمها في بورصة ناسداك في مارس (آذار) الماضي واليوم تقدر قيمة الشركة بنحو 6.5 مليار دولار، بعدما كانت 9.5 مليار دولار بعد أول يوم تداول.

وطرحت شركة "تيمبوس أي آي"، وهي شركة تشخيص صحية مدعومة من "غوغل"، أسهمها في يونيو (حزيران) الماضي، وارتفع السهم بنحو 50 في المئة منذ الطرح، مما يرفع قيمة الشركة إلى 8.6 مليار دولار، ومع ذلك، لم تفتح أبواب الطروحات العامة على مصراعيها، ولا تتحدث الشركات البارزة في مجال الذكاء الاصطناعي حتى عن طرح أسهمها.

وقالت ميليسا إنسيرا من "أس أند بي"، "ما لم يحدث تحول دراماتيكي في شعور السوق، سيكون من الصعب أن نرى لماذا ستعرض هذه الشركات الناشئة في مجال الذكاء الاصطناعي نفسها في دائرة الضوء العامة عندما يمكنها الاستمرار في النمو خصوصاً بشروط مفضلة". وأضافت أن الطرح العام "سيفاقم فقط الضغط لإظهار العوائد أو تقليل الإنفاق، وهو ما لا يمكن تحقيقه لكثير منها في هذه المرحلة من دورة النضج".

ويظل معظم مستثمري رأس المال الاستثماري متفائلين في شأن إمكانات الذكاء الاصطناعي التوليدي لخلق عوائد كبيرة في نهاية المطاف في طبقة التطبيقات، وحدث ذلك في كل دورة تكنولوجية ملحوظة أخرى. وكانت "أمازون" و"غوغل" و"فيسبوك" كلها تطبيقات ويب بنيت فوق البنية التحتية للإنترنت. وكانت "أوبر" و"أيربنب" و"سناب" بعضاً من عدد من التطبيقات القيمة التي بنيت على منصات الهواتف الذكية.

ويرى المحلل في شركة "جارتنر" وصاحب خبرة 35 عاماً في صناعة تكنولوجيا المعلومات، جون-ديفيد لوفلوك، فرصة كبيرة للذكاء الاصطناعي التوليدي في القطاع المؤسسي، ومع ذلك، سيشكل الإنفاق على منتجات الذكاء الاصطناعي التوليدي في عام 2024 فقط واحد في المئة من تريليون دولار ينفق على البرمجيات، بحسب قوله.

وأضاف لوفلوك، "تنفق الأموال على بعض أدوات الذكاء الاصطناعي التوليدي والتطبيقات القليلة الموجودة. ومع ذلك، لم يجر بعد تنفيذ التوسع الكبير للذكاء الاصطناعي التوليدي ضمن مجموعة البرمجيات المؤسسية".